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中国股市的困境和希望


 

 

对中国股市的投资者而言,过去这一年可谓辛酸苦辣。曾几何时,多少人都认定中国的长线增长潜力可观,可如今的市场却依然深陷泥沼之中。

中国股票的拥泵也许会说,中国股市估值很低,这么便宜的好事不应该错过,此时不入市更待何时?确实MSCI明晟中国指数的市盈率较低,只有区区9.8,虽则理论上看起来很美,但市盈率并不能充当预测后市表现的罗盘。

我在去年10月的专栏文章【中国经济的斯芬克斯之谜】中指出,只有中国经济实现结构性调整和金融体制改革,中国股市才能摆脱困境。现如今新政府改革的决心相当坚定,只是大家没有预料到的是,经济转型是需要代价的,那就是经济增长速度下滑。仅仅是2013年展开的反腐崇俭运动就已经给了高档零售,奢侈品,餐饮,夜总会等行业以沉重打击,导致消费支出显著下降,对此中金公司在研究报告中指出:“消费需求疲弱,主要体现为餐饮等服务消费的下降,这很可能与中央大力度的反腐倡廉举措有关。而餐饮消费的大幅下降又直接导致作为其上游产业的农业增速放缓。住宿餐饮、批发零售以及农业均增速大幅放缓,合计拖累GDP0.3个百分点,这是拖累第一季度GDP的主要力量。”国际货币基金组织最近把今年中国经济增长的预期从8%下调到了7.75%。

虽然经济形势严峻,但中央已明确表示不再推出大规模财政计划刺激经济,以避免上一个“4万亿”激发经济泡沫的恶果再次萌生。关于这点李克强总理最近多次强调“在存量货币较大的情况下,广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标,靠刺激政策、政府直接投资,空间已不大,还必须依靠市场机制。”从政策逻辑看,目前信贷规模已经非常可观,五月份广义货币供应量M2增速高达15.8%,因此中央必须盘活现有货币存量,严控增量,否则就将面对银行体系系统性的坏债威胁,在这种情况下,下一个“4万亿”怕是指望不上了。

中国经济持续放缓,而中央又锐意改革银行体系,因此中国人民银行放弃了以往用宽松货币政策刺激经济的做法,反而刻意收紧银根。又加上美联储退市和热钱退出,一来二去,一场“钱荒”便席卷了神州大地。网上疯传一首好词很能说明眼下的情况:《江城子·资金紧张》你发央票我发狂,闹钱荒,债满仓。隔夜难求,抛券最心伤。烧香哭求逆回购,几时有?问周郎。一念头寸就发慌,天苍苍,野茫茫。Shibor疯狂,直线往上涨。垂死病中惊坐起,西北望,跪央行。

央行按兵不动实为警醒银行业要调整业务模式一方面央行要对国内银行业的理财产品、影子银行下重手治理,另一方面李克强总理强调“确保信贷资金流入实体经济提出防止资金自我循环及监管套利行业事实上银行也不缺钱,只是钱放错了地方,大部分银行获得资金后不愿借出,反而通过影子银行参与高风险投资套利,这种生产率为零的纯套利行为使得银行的流动性需求越来越大央行若再纵容,爆发经融危机便是迟早的事。值得庆幸的是,目前通胀预期偏低,这为央行放松银根出手相救保留了较大的空间。

目前金融改革成为市场观望的焦点,虽然政府在这方面缺乏明确的目标和时间表,但已经有了行动的迹象。6月13日,中央汇金出资3630亿购买银行股份来为银行业股价提供支持另外中央对银行放贷的形式与规模的管制也日趋严格最近发出通知,银行贷款策略性及劳工密集的行业倾斜同时不鼓励贷款予产能显著过剩的行业,房地产业首当其冲看来中央有可能采取大量注资的形式深化银行业改革,因此近期内银行业不会出现大的危机。

不过若要显著提升投资者的期望值政府有必要对银行的危险资产进行系统性梳理,大刀阔斧地进行利率市场化等金融改革为系统注入庞大的资金。只是在目前政府的议程上还没有看到这些大动作

在银行业改革迟缓的情况下,金融系统依然笼罩在影子银行和流动性危机的阴影之下。

中国目前内部问题重重,又要面临美联储退市带来的全球流动性收紧的考验。事实上,自美联储宣布退市时间表以来,热钱已经在大规模的撤出亚洲,这从最近亚太股市的暴跌中可观端倪,但目前这波冲击对中国的破坏力有限,加上美联储加息通道仍未重启,目前中国的通胀率偏低,这都为中央加固金融安全争取了宝贵的时间。

总而言之,倘若中央贯彻推动经济转型的长期政策,则市场在中长期内右便有了可持续性稳固增长的基础股市也有可能在极低的水平显著向好。在经济增长放缓的情况下,改革红利成为焦点,但目前革进度缓慢,透明度缺乏,这些因素都将拖累中国股市的表现。

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