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亚洲股市溃败的幕后黑手

曾几何时,亚洲股市和欧美股市是一荣俱荣的好兄弟,投资者在增持欧美股票的同时,一般都会增持亚洲股票。然而过去两年,亚洲股市和欧美股市却各走起各的独木桥来,从2010年底以来,亚洲股市的表现就一直较欧美市场大为逊色,对欧美市场的利好也反应迟钝。随着欧美经济逐渐向好,投资者纷纷认定亚洲热钱要回流欧美,导致亚洲市场进一步萎缩。亚洲市场如何奋起,在新兴市场中脱颖而出,持续保持对国际资金的吸引力?

回答上诉问题的关键在于中国,因为中国是全球新兴经济体的火车头。

尽管中国的金融市场相对封闭,但其经济走势对亚洲甚至是整个新兴市场影响无远弗届,尤其是对那些受惠于大宗商品牛市的国家。我曾在去年8月的专栏文章【全球经济泡沫之母?】中指出,西方许多投资大鳄戏称中国是“全球经济泡沫之母”,意指中国的经济泡沫是石油,铁矿石等泡沫形成的重要原因。当09年全球经济危机爆发时,大宗商品本来要折戟沉沙,但是中国政府推出了4万亿元的经济刺激方案,大兴土木,硬生生的把大宗商品将要破灭的泡沫吹得更大。此中受益于中国最大的莫过于巴西,澳洲和俄罗斯了。

值得市场担忧的是中国经济的火车头已经疲态尽显。自全球经济危机以来,中国主要依赖信贷的疯狂增长来推动经济,现如今影子银行泛滥,投资效益低下,旧有的投资带动增长模式已经无以为继,中央也下定决心要减增速减信贷,这一切都让借中国奇迹的东风扬帆远航的新兴市场捏了一把冷汗。

祸不单行的是,在中国经济紧急刹车的同时,美联储又酝酿退市。这边厢,中国经济要放弃速度追求质量,其政策之一是降低信贷增速。长此以往,对流动性依赖成瘾的经济难免深受困扰,银行的资产负债表健康状况也会日趋恶化,股市的日子自然也不好过。

中国打个喷嚏,新兴市场跟着就咳嗽了。这不,大宗商品开始走软,大宗商品相关国家的货币也跟着贬值,澳元便是最明显例子。此外,与中国贸易联系强劲的国家,亦因贸易额减少而受累。

全球投资者若有意投资亚洲或其他新兴市场地区,一般会考虑广泛投资于各新兴市场,而非集中于个别地区。因此,若投资者对新兴市场增长的预期下调,整个新兴市场都将承受资本出逃(Capital Flight)之苦,而不仅仅是大宗商品密集国家(如巴西)遭殃。这正是截至6月底的过去5周,新兴市场基金资金流出量创下历史纪录的原因。新兴市场基金合共撤资245亿美元。

中国增长放缓已经有好一阵子了,所以不可能是目前投资者退出新兴市场基金的主要原因。新兴市场撤资悲剧的最大黑手非美联储退市莫属。美联储退市导致投资者沽售债券,导致美国年息上升,在新兴市场套利的资金无利可图便要回流美国。

如果资金逃离新兴市场的原因是美债年息上升,那么在中国经济放缓下,投资者要重回新兴市场要克服的心理障碍颇多。亚洲市场若希望吸引资金流入,需等待投资者渐渐适应中国缓慢的增长步伐。如此看来,亚洲市场重新成为全球投资热点的这一天乃在遥遥尚无期。

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