央行数据显示，9月底人民币贷款余额92.13万亿元，按年增长15.4%，略高于市场预期15.3%；9月社会融资规模增量为1.3万亿元，分别按月和按年多2172亿元和2145亿元。

中国9月新增人民币贷款创有纪录以来同期新高，社会融资亦加速攀升，M2增速则与预期相近。当月信贷规模超预期显示实体经济信用供给快速攀升，其中以房贷为主的居民中长期贷款及企业中长期贷款增加明显，这意味着危机四伏的房地产可以喘口粗气了。

在不考虑地方政府债务置换情况下，9月新增企业债券和委托贷款分别为3728亿元和2441亿元，按年多增1794亿元和690亿元。企业中长期贷款当月新增3555亿元，占比大幅反弹至33.9%，而票据融资滑落至不足300亿元，反映整体信贷需求有所好转。

以上是9月份金融数据的闪光点。下面让我们来挑一挑阴暗面。

房贷增加明显，那么房地产是不是要筑底呢？让我们看下面这个图：

数据来源：国家统计局


房地产开发投资增速一直在下滑，2014年以来，增速下滑幅度已颇大。房地产要筑底，首先得把房地产开发投资增速提起来。滑下来这么多，要提起来，哪有那么容易？

以房地产开发投资增速这个数据来考量，房地产要筑底看样子很难。房地产企业普遍在经历资产负债表通缩，要加速投资新项目则无异于自戕。我期待房地产开发投资增速成为负值。

9月人民币新增贷款和M2增速喜人，是否意味着中国要爬出流动性陷阱？我看未必。有些东西，站近了看蛮好，站远了看比较的坐标一丰富起来就发现惨不忍睹。让我们来看下面的这个图：

数据来源：Wind资讯

9月份，M2同比增速13.1%，市场已经开始叫好，那是因为看得太近了，看远了，你会发现不忍卒看。从09年下来，M2同比增速几乎是坍塌下来了。人民币资产价格增速和M2增速正相关性很高，M2增速塌下来了，意味着人民币资产价格（首推房地产，其次是股票等证券）将由通胀进入通缩。M2增速塌下来，央行频繁通过降息降准，常设信贷便利，逆回购等方式放水，但收效不大。M2增速塌下来，预示着中国在进入流动性陷阱。

M2同比增速13.1%实际上是个很可怜的数字，结果贝乐斯认为这是个天文数字。麻烦哪位读者把上面Wind资讯的那个图捎给他，给他压压惊。

贝乐斯对着13.1%大呼小叫，是因为他看着的图纵坐标是M2的绝对数值， 而不是M2增速。窥测人民币资产价格增速的是M2增速，而不是M2的绝对数值。

M2增速坍塌的一个重要原因是中国的货币供应机制坍塌了。中国的货币供应80%左右来自于外汇占款，外汇占款的增速很大一部分取决于贸易增速，而中国的贸易增速，出口增速，贸易顺差增速都已坍塌。让我们来看下面三个图：

数据来源：Wind资讯

如上图所示，08年金融海啸以来，中国的贸易增速，出口增速，贸易顺差增速都已坍塌，所以外汇占款的增速也在坍塌，如下图所示。


看到了吗？外汇占款的增速已经是负的了。中国的货币供应机制已死，流动性枯竭是挡不住的了。为啥？你能让美国和欧洲大量进口中国制造，从而使外汇占款的增速进入正数区间并不断增加吗？

那有什么办法救中国呢？流动性枯竭可是要命的，房地产和股票在流动性枯竭的趋势下只有死路一条。

想知道底吗？那我问你外汇占款增速的底在哪？知道后面的答案就该知道前面的答案。

中国走出流动性枯竭的出路在M2之外。想知道答案吗？下一篇文章再说。

再来回顾一下下面的这个图：

数据来源：Wind资讯

这就是流动性枯竭的样子。中长期而言，人民币资产价格与M2同比增速高度正相关，M2同比增速目前还在探底的过程中，因此，股市楼市乃至债券市场的下行压力不会解除，一切好的迹象都只是反弹，不是反转。股市楼市要向持续的抬起牛头，确立底部，M2同比增速就必须确立底部。在时间点上，M2同比增速确立底部的时间附近股市楼市就会确立底部。

目前流动性依然在枯竭的过程中，在这种情况下，企业债异常火爆，不少企业债券收益率与国债比肩是非常危险的，预示着企业债投资资金杠杆很大，投机氛围严重，可不要把企业债做成6月12号之前的A股。 

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