福山在《外交事务》杂志上写过一篇名文《正在腐朽的美国》，其中有一段美国往事颇为有趣。

　　美国林务局曾经是一个非常高效的政府机构，然而1910年的爱达荷超级野火火灾改变了一切。那场火灾烧毁了300万英亩左右的林地，造成了至少85人丧生。此次火灾震动朝野，自此美国林务局就开始把主要精力从伐木管理上转移到了扑灭野火上来。可怕的是没有人意识到野火在林区的生态平衡中扮演着重要的角色，这些野火对于维护美国西部的林区生态健康至关重要。比如有些耐阴的林木如果没有野火定期的来清理一下就会过分增长。美国林务局数十年如一日的压制野火使得许多林区树木密度过大，一片片面积巨大的森林因此长成了超级火柴盒，一旦起火破坏力惊人。这一切终酿苦果，如今美国每年用来扑灭野火的费用高达200-1250亿美元之巨，美国成了超级野火频仍的国家。

　　经济衰退就像野火，定期出现，把那些庞氏融资或是投机融资的经济体毁灭掉，如果拼命压制经济衰退，就像拼命压制野火，最后就会酿成超级野火。超级野火就是超级去杠杆化的完美比喻。

超级去杠杆化是一个实证经济学的概念。从历史经验来看如果一个国家的银行总资产/GDP占比增速过快，达到了前所未有的高度，这个国家就极有可能启动超级去杠杆化。债务融资分为三种：对冲、投机、庞式。对冲融资，其收入可以支付本息。投机融资，短期内收入只能偿还利息而不能偿还本金，必须债务展期。庞式融资，收入连利息也还不上，债务不断叠加，必须再融资或变卖资产/抵押物。超级去杠杆化的触发点就是经济体融资活动中投机融资和庞氏融资比重相当大，当这个比重达到一个零界点，资产/抵押物价格会出现大面积大幅度的跳水（Haircut),坏账大面积产生，信用/债务链条全面断裂，银行遭受重创，金融危机全面爆发。

中国从2009年启动去杠杆化周期。现在我要宣布的预测是，中国的去杠杆周期已经平安的结束了，在这个周期里我们没有发生金融危机，实现了经济的软着陆。中国经济的M2同比增速已经筑底，我们进入了超级加杠杆周期。这里先定义一下去杠杆周期和加杠杆周期，去杠杆周期就是M2同比增速的熊市周期，加杠杆周期就是M2同比增速的牛市周期。这种周期一般是七八年左右。

不少读者一听到“我预测中国去杠杆周期已经见底了，目前已经进入了加杠杆大周期”，便不太高兴，有的说加杠杆大家又得炒房，有的说加杠杆又得大搞庞氏融资。很多人认为加杠杆就是坏的，甚至邪恶的。这一点我觉得十分之偏颇。

加杠杆到底是好是坏，我想用儒家之道诠释一下。把儒家技术和现代金融学经济学跨学科的融合在一起运用，难度很大，不同学科概念互用的过程中，难免出现概念内涵外延把握上的纰漏，在所难免。比如，严格的讲杠杆资金是有利息的，而且在不还的情况下有抵押品。但借钱既可以有利息有抵押品，也可以无利息无抵押品。从逻辑学上来讲，借钱包含加杠杆，借钱是属概念，加杠杆是种概念。加杠杆包含在借钱的集合里面，属于其子集。为什么扯这么一大堆逻辑学。这是因为加杠杆这种借钱方式主要是现代金融行为，古代的借钱大部分时候没有抵押品合同，甚至连利息都没有，不是加杠杆。所以古代的大儒没有可能去探讨加杠杆的问题，但是关于借钱的问题还是被古代大儒们广泛接触过的。所以古代大儒的借钱之道可以适用于今天的加杠杆，因为借钱包含加杠杆，借钱是属概念，加杠杆是种概念。加杠杆包含在借钱的集合里面，属于其子集。

我准备用曾国藩家书来讲这个问题。曾国藩在他的家书里经常讲借钱的事，让我们看看一代大儒文正公是怎么看待借钱的。注意，曾国藩的儒学之道不但适合于没有利息和抵押品的借钱，也适用于现代金融里的加杠杆。

曾国藩在道光十八年（1838年）考中进士后，家里要摆酒设宴，还得筹措去京城的盘缠，到了京城又要租房子和吃穿住行等等，其时不算富裕的曾国藩就找亲戚朋友借了不少外债。

后到得京城，曾国藩虽在翰林院供职，但仅为七品小官，工资微薄，且京城开销较大，所以他刚去京城的前几年压根就没有多余钱财寄回老家，甚至还常向同僚或朋友借钱度日。对此他在家信中描述道：

“孙等在京，别无生计，大约冬初即须借账，不能务仰事之资寄回，不胜愧悚”、“孙光景虽艰，而各处通挪，从无窘迫之时，但不能寄货回家”、“男目下光景渐窘，恰有俸银接续，冬下又望外官例寄炭资。今年尚可勉强支持”。

由于缺钱时家乡父老和京城朋友都接济过自己，这让曾国藩非常感激，他后来俸禄富裕了也毫不吝啬地借钱给他人周转。一句话，曾国藩穷时常问人借钱，富时常借钱周济他人。曾国藩的身体力行可见其对借钱加杠杆一事是非常热衷的，何以至此呢？

其一：借钱才有信用

曾国藩在道光二十五年十月初一写给叔父的家书中说道：“侄在京借银与人颇多，若侄不写信告家中者，则家中亦不必收取”，意思就说：他自己在京城给给很多人银子，自己如果不写信告诉家人，家里就不要急着找人索要。

紧接着，曾国藩说明了他借钱给别人的真实目的，他说：“在外面和在家乡不同，在家乡只需要当个地主，严格管控好腰包里面的钱财，自然而然就可以致富；但是在外面做事情，钱财既要严格，又要宽松，要能借出去，又要收得回来。在外面，全靠一个好名声，才能在社会上应对自如；如果名声不好，专门靠自己那点工资积蓄银子，用不到一年，就会花完了。侄儿如果信用不好，那么以后有求于人，别人肯定不会帮我。所以说，侄儿对于钱财的来往，只是要求能四处挪用罢了！””

什么意思？加杠杆就是借钱，有借有还就有了信用。借钱和信用是一个硬币的两面，亦即你不借钱还钱就没有信用。不借钱出去，死守着钱，一旦他日需要借钱，没有过往的信用累积，别人一定很难借钱给自己。最好是大家互通有无，互相周济，有借有还，彼此建立信用。有了信用才有了对冲风险的资本。

其二：严格控制好杠杆率，严控借贷的质量。

细读曾国藩家书，你会发现曾国藩不论是找别人借钱，还是借给他人钱财，数额都不大，最多几十两，最少一两银子还不到。哪怕是曾国藩后来贵为二品大员时的年俸禄是1000两白银亦是如此。

曾国藩说过“银钱则量力资助，事则竭力经营”，借钱出去要量力而行，帮人办事则可以竭尽全力，毕竟自己家中妻儿等一大家子都还要养活。引申到现代金融里，即为严控杠杆率，减少不良贷。

其三，借熟不借生，要借能还之人。

细看《曾国藩家书》，便知他借钱的人大多是好友或同僚，都有固定工作，而且他们的经济状况也不差，只是别人一时资金周转不灵罢了。

还有，曾国藩对于那些借钱不还的人，亦不直接与人翻脸，而是巧妙委婉的提醒他们，说明自己的难处，最后基本上都能要回钱来。如果巧妙委婉不管用，关系一般的朋友，曾国藩就直接派家人去要；关系好又碍于情面的朋友，曾国藩就睁一只眼闭一只眼算了，难得糊涂。借给熟人，而且后续要委婉地催收。

一句话，借钱出去之前要对债务人做尽调，尽调杜绝庞氏融资的借贷。以前的尽调主要是靠关系熟络程度，现在则有大数据等手段。

最近这几年去杠杆，再加上今年的疫晴冲击波，很多很多企业和个人都像当年小小七品官的曾国藩，这个时候给他们增加信贷流动性是恰当的。当然国家也讲了稳杠杆，那就是借钱出去之前要对债务人做尽调，尽调杜绝庞氏融资的借贷。严格控制好杠杆率，严控借贷的质量。比如最近P2P产品就全部清零了，这就是稳杠杆。P2P产品清零也是去杠杆周期见底的一个技术性指标。这个时候就相当于当年小小七品官穷困潦倒的曾国藩，然后一路加杠杆直到进入俸禄的超级大牛市周期。这不是庞氏融资，而是对冲型融资。

这个结论是长线的结论，不代表中短线没有杀跌的可能。