欧债危机的唯一出路-量化之眼吴裕彬-财新网

(原文发表于香港《信报》)

意大利和西班牙的十年期国债收益率在市场的极度恐慌中突破了死亡线---7%，在这种情况下欧洲金融稳定基金(EFSF)已经成了一个过度延伸的次贷杠杆，说的形象一点EFSF在市场的眼里已经有如皇帝的新衣，失去了市场的信任，很难再有效的进行债务融资了。国际货币基金组织（IMF）目前全部可以调动的基金是2910亿欧元,也远远弥补不了欧元区

解救计划的资金缺口，欧猪五国的主权债务再融资能力已成自由落体之势。目前唯一能阻止意大利和西班牙破产的就是欧洲央行了,从今年5月到10月，欧洲央行（ECB）总共买入了1735亿欧元的欧猪五国（PIIGS)债券，其中1200亿欧元用于买入意大利和西班牙的国债。ECB不说量化宽松，可其实这干的就是量化宽松的勾当。

但是市场对欧猪五国主权债券的挤兑现象并没有被阻止，加速度被ECB减小了，但欧猪五国的融资能力依然在继续自由落体，这个自由落体运动即便是在中国答应给IMF1000欧元之后也不会停止。要阻止市场对超过3万亿欧元的欧猪五国主权债务的挤兑行为，唯一的办法就是ECB货币化欧猪五国的债务，承诺以无限的货币流动性干预市场，以保证欧猪五国的债券收益率稳定在一个可接受的范围内：说白了就是ECB通过量化宽松无限购买欧猪五国的债券，从而使欧猪五国的债券收益率降到市场和欧猪五国都喜闻乐见的水平，比如说2%就不错。

但问题是欧洲央行（ECB）拒绝对市场作这种承诺。可是问题的关键不是欧洲央行而是德国央行（Bundesbank）。Bundesbank一贯不主张货币化政府债务，而且Bundesbank对ECB的货币政策影响极大，并且当ECB的货币政策要传导给市场时，Bundesbank是最为倚重的执行者。Bundesbank对货币化政府债务的深恶痛绝的原因是历史性的和根深蒂固的：1921至1924年之间，德国欠下了巨额的战争债务，德国央行通过大量印钱购买外汇来偿还债务，德国马克开始急剧贬值，剧烈的通货膨胀开始毁灭德国的货币体系，金融市场，国内需求和工业生产，最终导致了纳粹上台和二次世界大战的爆发。货币化政府债务对德国政府和Bundesbank是一个不忍再重复的历史噩梦。

但现在的问题是，欧洲主权债务危机的规模和市场的期望值都建立在ECB对主权债务货币化的基础之上，其他的一切都是杯水车薪飞蛾扑火。

最可怕的是，到最后ECB恐怕不得不行动，因为欧猪五国政府破产之后的下一步就是欧洲金融体系的崩溃。根据Carlyle集团总裁Sarkozy先生的估计，欧洲银行体系对欧债危机的风险敞口是30万亿欧元，如果欧洲银行系统开始玩雷曼兄弟，欧盟需要向他们注入至少2.1万亿欧元才能稳定局面。

ECB必须由德国向他们施加压力才有可能尽快行动，其他利益方的影响力都不足以撼动ECB的立场。可是德国立场的改变只有通过政治压力才可以实现，而目前又没有哪个国家或利益集团可以对德国施加如此强大的政治压力，就算德国政府屈服于压力，也不代表Bundesbank会屈服，因为Bundesbank是独立于政府之外的。唯一的希望就是Bundesbank不处在政治真空当中，巨大的市场压力和政府压力之下他们或会屈服。

在德国政府和Bundesbank明确表态之前，中国政府如果继续增加对欧洲主权债务的投入，则很有可能面对泥牛入海有去无回的局面。

可惜的是全世界在这个时候错误地把拯救欧洲的希望寄托在中国身上，而忽视了对整个事件影响力最大的德国。把中国放在镁光灯之下对中国造成了一个巨大的国际公关挑战：富甲天下，见死不救不应是一个崛起大国的作为。这也就解释了为什么欧美的主流媒体普遍对11月3日于法国举行的G20会议以及中国的冷酷拒援欧洲之举大失所望。

这样的局面是双输，既对中国负责任的大国形象带来了负面的影响，又耽误了欧洲债务危机的解决：欧盟必须对自己的主权债务市场的货币流动性背书，这是欧债危机的唯一出路。只要ECB保证以无限的货币干预使欧猪五国的主权债券收益率稳定在合理水准，资本才会从逃离之路上重新涌回欧洲。在德国央行和ECB作出解决危机的坚决姿态之前，我们应该对待欧元资产采取慎之又慎的观望态度。

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