曾几何时，亚洲股市和欧美股市是一荣俱荣的好兄弟，投资者在增持欧美股票的同时，一般都会增持亚洲股票。然而过去两年，亚洲股市和欧美股市却各走起各的独木桥来，从2010年底以来，亚洲股市的表现就一直较欧美市场大为逊色，对欧美市场的利好也反应迟钝。随着欧美经济逐渐向好，投资者纷纷认定亚洲热钱要回流欧美，导致亚洲市场进一步萎缩。亚洲市场如何奋起，在新兴市场中脱颖而出，持续保持对国际资金的吸引力？

回答上诉问题的关键在于中国，因为中国是全球新兴经济体的火车头。

尽管中国的金融市场相对封闭，但其经济走势对亚洲甚至是整个新兴市场影响无远弗届，尤其是对那些受惠于大宗商品牛市的国家。我曾在去年8月的专栏文章【全球经济泡沫之母？】中指出，西方许多投资大鳄戏称中国是“全球经济泡沫之母”，意指中国的经济泡沫是石油，铁矿石等泡沫形成的重要原因。当09年全球经济危机爆发时，大宗商品本来要折戟沉沙，但是中国政府推出了4万亿元的经济刺激方案，大兴土木，硬生生的把大宗商品将要破灭的泡沫吹得更大。此中受益于中国最大的莫过于巴西，澳洲和俄罗斯了。

值得市场担忧的是中国经济的火车头已经疲态尽显。自全球经济危机以来，中国主要依赖信贷的疯狂增长来推动经济，现如今影子银行泛滥，投资效益低下，旧有的投资带动增长模式已经无以为继，中央也下定决心要减增速减信贷，这一切都让借中国奇迹的东风扬帆远航的新兴市场捏了一把冷汗。

祸不单行的是，在中国经济紧急刹车的同时，美联储又酝酿退市。这边厢，中国经济要放弃速度追求质量，其政策之一是降低信贷增速。长此以往，对流动性依赖成瘾的经济难免深受困扰，银行的资产负债表健康状况也会日趋恶化，股市的日子自然也不好过。

中国打个喷嚏，新兴市场跟着就咳嗽了。这不，大宗商品开始走软，大宗商品相关国家的货币也跟着贬值，澳元便是最明显例子。此外，与中国贸易联系强劲的国家，亦因贸易额减少而受累。

全球投资者若有意投资亚洲或其他新兴市场地区，一般会考虑广泛投资于各新兴市场，而非集中于个别地区。因此，若投资者对新兴市场增长的预期下调，整个新兴市场都将承受资本出逃（Capital Flight）之苦，而不仅仅是大宗商品密集国家（如巴西）遭殃。这正是截至6月底的过去5周，新兴市场基金资金流出量创下历史纪录的原因。新兴市场基金合共撤资245亿美元。

中国增长放缓已经有好一阵子了，所以不可能是目前投资者退出新兴市场基金的主要原因。新兴市场撤资悲剧的最大黑手非美联储退市莫属。美联储退市导致投资者沽售债券，导致美国年息上升，在新兴市场套利的资金无利可图便要回流美国。

如果资金逃离新兴市场的原因是美债年息上升，那么在中国经济放缓下，投资者要重回新兴市场要克服的心理障碍颇多。亚洲市场若希望吸引资金流入，需等待投资者渐渐适应中国缓慢的增长步伐。如此看来，亚洲市场重新成为全球投资热点的这一天乃在遥遥尚无期。