12月9日中央经济工作会议开幕，会议决定将明年的经济增长目标下调。今年的GDP增速可能连目标值7.5%都达不到了，而央行最新的研报更说明年的GDP增速将降至7.1%。改革开放头30年，中国GDP平均增速在10%以上，那属于旧常态，如今这新常态经济增速下降幅度是越来越大，让不少人都担心会不会硬着陆。

中央经济工作会议召开那天，沪指暴跌5.31%报2859点---创下五年最大跌幅记录，深市暴跌4.15%报10116.5点，共有173家A股跌停，七成券商股大幅下跌，可谓血流成河。退回12月3日，A股创下9149亿元的历时成交天量，刷新以往记录，牛气冲天。许多人疯狂的涌向股市，这当然包括中国大妈。身边的人都在热议股市，不少人原本是不炒股的，你能感受到疯狂的热浪扑面而来。

由于我常年研究中国的债务融资状况，我一开始就看出了这是一个假牛市。12月3日我写下了【A股的大疯来了，更多的人会摔死】，转给了很多亲戚同事和朋友，劝他们见好就收，及时抛出锁定利润，因为大跌不久将至。结果当然是被所有人骂。

我为什么看空A股？因为房地产，影子银行和股市本质上是一样的，都是进行债务融资的地方。当房地产和影子银行的债务杠杆大到不能再大的情况下，只有拉高股市的债务杠杆才能给整体债务解套。数据显示，A股融资余额从8月中旬起就急速攀升，12月2日，融资余额高达8402.4亿元，而10月底这个数字才6975.9亿，目前约有240万户信用账户投资人，这相当于每户借钱35万元炒股。卖房炒股，工厂停产拿货款炒股，抵押贷款炒股等等现象已风起云涌。这就是A股成交量打破历史纪录背后的原因。富裕个人，机构和企业都在以高昂的利息借贷炒股。根据微金所【民间利率报告】，全国民间借贷市场平均利率水平为26.83%。这么高的利息成本，通过拉高A股来解套就成了捷径。很多人挣了20%就很高兴，可是对于这些通过高额借贷来炒股的企业，机构，和富翁来说，20%，甚至是40%都不足以还本付息。这样的杠杆资金支撑的牛市能持久吗？A股暴涨是企业，机构，和富翁为了从楼市和影子银行的相关债务中解套所做的一种歇斯底里的尝试。以拉升股市的杠杆来为堆满了楼市和影子银行相关债务的资产负债表去杠杆。通过增加杠杆来去杠杆，这就是本质。

中国的债务问题已经相当严重。就像一个负债累累，入不敷出的人，不管他是在哪借钱，是在房地产，影子银行还是在股市里，借钱给他都是很危险的，哪怕他信誓旦旦的承诺，你借他钱，他做投资狂赚，给你很高的回报。中国的债务问题只有充分的实现了去杠杆化，才能达到良性的平衡，中国的股市才能引来持续的牛市。

中国经济的主旋律应该是去杠杆化，而不是加杠杆。A股暴跌那天，人民币汇率也暴跌0.5%，跌至1美元兑6.2064元人民币，打破了4个月以来的最低记录，差一点创下自2008年以来单日最大跌幅。笔者在过去两年多以来多次指出，中国经济有通货紧缩的危险，中国受制于债务问题的束缚，难以在货币宽松方面有大作为。中国眼下能打的牌不多，只有人民币贬值是释放通缩压力和去除债务杠杆的上佳选择。但是中国迫于奥巴马政府的压力，一直不敢在人民币贬值上轻举妄动。人民币出现了这么大的跌幅，没有最高层的意志是不能的。A股这轮暴涨行情根本就没有国家队，人民币大跌背后才是国家队，代表的是中央的意志，A股弄潮的皇亲国戚都是逢迎拍马（说我这是支持改革，支持IPO重启呀）和打政策的秋风（沪港通通了，国家出了很多对股市利好的政策，人民币国际化，IPO啥的，可以把股市炒作起来了）罢了。由人民币大跌可见，中央的意志就是超级去杠杆化压倒一切。中国经济已去杠杆化为重，在高层已形成了相当的共识。人民币暴跌可资佐证，还有就是高层力推“新常态”的概念，反对高杠杆高增速的旧常态，这一切都表明中国领导人将坚定不移的推动去杠杆化。

这对于股市而言，中短期是利空的，但中长期是利好的。去杠杆化进行的好的话，整体国民经济的平均融资成本会下调，到那个时候中国股市就将步入结构性牛市。

去杠杆化对于股市的影响如此，对于银行业的呢？根据美国【利率观察家】半月刊的数据，从2008年底到2013年第三季度，中国银行业资产负债表规模增长了15.1万亿美元，比整个美国银行业的资产负债表规模（14.6万亿美元）都大。而美国的GDP是16.7万亿美元，占全球GDP的约25%；中国的GDP是8.9万亿美元，占全球GDP的12.2%，在这种情况下中国的银行业资产却占到了全球GDP的33.1%。熟悉银行资产负债表的人们可知，中国的信贷规模的全球权重远远超过其GDP的全球权重。与此同时投资的边际回报率已经降到改革开放以来最低水平，这证明中国经济的增长引擎已不再是全要素生产率的提高，而是信贷扩张。所以经济增长伴随的就是投资成为庞氏融资的红海。中国经济的泡沫化已经相当严重，而实质上的去杠杠化却远未启动。房地产如是，和煤矿之类的大宗商品企业亦如是。毫不夸张地讲，中国经济是个不折不扣的庞氏融资的赌场。数据冰冷而现实，笔者绝非危言耸听，哗众取宠。保持这种态势，中国的银行业可能需要中央政府的大规模注资纾困。以史为鉴，1994年当日本经济如日中天的时候，其GDP的全球占比达到了17.9%的峰值，与此同时日本银行业资产对全球GDP的占比也达到了27.3%的峰值。再往后就是失去的20年，中国的经济泡沫和信贷泡沫如今也已经进入了破灭倒计时。由此可见，去杠杆化对银行是极为不利的。中国有必要像美国那样实行有复杂资产购买计划组成的量化宽松，给银行业剥离不良资产。

中国的金融业是所有债务融资的主要场所，因此债务杠杆也最为严峻。目前，中央提新常态，为宏观经济定下去杠杆化的基调，基本方向是对的。但对于金融业，特别是银行业，影子银行业的债务杠杆没有推出特别给力的措施。降息降了，幅度也不小，但效果不显著。降准也在酝酿，但我不看好。降息降准只能增加债务杠杆，因为中国人是不会老老实实辛苦还债的，而是赌性十足，这从降息前后由天量杠杆融资资金驱动A股暴涨便可见端倪。要化被动为主动就只有量化宽松。

原文发表于BBC官网

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